电气设备：提示火电 核电设备行业风险
摘要：行业近况：我们预计2012年火电设备产量将大幅下降，主要是由于国内市场正在萎缩，而出口市场将会加剧下滑风险。2011年，国内火电设备交付的领先指标大幅下滑，如火电项目审批量和新开工项目数量。预计2012年东方电气火电设备产量将下降10%，并且存在更大的下行风险。
行业近况：
我们预计 2012 年火电设备产量将大幅下降，主要是由于国内市场正在萎缩，而出口市场将会加剧下滑风险。
2011 年，国内火电设备交付的领先指标大幅下滑，如火电项目审批量和新开工项目数量。我们认为主要是由于国内发电集团不看好火电需求，另外，即使电价上调之后，火电厂的盈利能力仍缺乏吸引力。事实上，我们并不认可市场上普遍存在的中国发电产能不足的观点，因为目前利用小时仍然较低。
长期来看，如果中国不出台市场化电价机制来应对煤价高企，我们认为发电商投资火电的动力不太可能显著提升。根据长期经济增速预测，我们也不认为中国会在2020 年前会遭遇发电产能不足的现象。
印度主要设备制造商宣布，上个季度在手订单出现10 年来首次大幅下降，加剧了我们对出口市场的担心。
从历史订单和产量模式来看，我们认为三大制造商中，东方电气的火电设备业务将受到最大冲击。预计2012年东方电气火电设备产量将下降10%，并且存在更大的下行风险。
我们预计 2013 年核电设备交付量将大幅下降。
2013 年的核电设备交付与2012 年项目审批重启之后接到的订单数量无关，因为没有足够的交付周期。我们预计2013 年交付量仅为5GW，而2012 年为11GW.
长期来看，2014 年后核电设备交付量每年仅为4~6GW，其中我们假设2020 年装机目标为60GW 或70GW。这样的市场规模远低于2012 年的峰值11GW。我们认为核电设备市场在中国已不具备增长性。
根据公开发布的交付时间表，我们认为，2013 年东方电气将是首家看到核电设备业务急剧下降的公司，而上海电气的在手订单为2013 年业务提供支撑。哈尔滨电气初涉这一领域，因此我们不看好核电设备市场基本与哈尔滨电气无关。
投资建议：
我们下调东方电气2011~2013 年每股盈利预测至人民币1.56/1.66/1.40 元。我们将上海电气2011~2013 年每股盈利预测调至人民币0.25/0.26/0.27 元。我们将哈尔滨电气2011~2013 年每股盈利预测调至人民币0.84/0.90/0.95 元。
风险：
燃气轮机增长超出预期。
